​

- Bank Deposits: were generally stable in September. State-owned and large joint-stock commercial banks kept rates flat, while smaller banks raised rates slightly by 1-3 bps. By end-September, average deposit rates ranged from 1.3%-2.5% for short-term deposits (0-3 months), 3.1%-4.4% for medium-term (6-9 months), and 4.7%-5.1% for long-terms (12-48 months).
- Government Bond: In September 2025, the State Treasury of Vietnam issued a total VND54tn (USD2bn) in government bond tenders (+12.5% MoM and +21.3% YoY), with successful issuance value of VND17tn/USD643mn (+48.1% MoM and -38.8% YoY). Winning yields increased across all tenors, averaging 3.0% for 5-year (+21.5 bps MoM), 3.5% for 10-year (+12.5 bps MoM), and 3.6% for 30-year (+13.7 bps MoM) bonds. Outright trading value reached VND238tn/USD9.1bn (-19.6% MoM and +62.3% YoY), while repo transactions totaled VND94.8tn/USD3.6bn (+1.4% MoM and -14.4% YoY). Although government bond trading in September shifted its focus toward the primary market, secondary market activity remained more vibrant compared to the same period last year. We believe investors’ sustained preference for the secondary market reflects its superior liquidity flexibility and quicker yield adjustments in response to supply-demand dynamics, while also functioning as an important balancing mechanism for financial institutions during portfolio reallocation.
- Corporate Bond: In September 2025, the corporate bond (CB) market recorded 48 private placements with a total value of VND56.4tn (USD2.1bn), down 1.5% MoM but up slightly by 0.3% YoY. The banking sector remained the dominant issuer, accounting for 72.2% of total issuance value, followed by the real estate sector at 22.9%. Average coupon rates of bank bonds edged up 0.2 ppts to 6.4% p.a., while real estate bonds rose 0.5 ppts to 10.8% p.a. Within the month, real estate bonds continued to offer the highest average yields across sectors, followed by tourism & leisure (9.7% p.a.), food & beverage and information technology (both 9.5% p.a.), and construction & building materials (9.0% p.a.)
- USD/VND: The US Dollar Index (DXY) moved sideways in September as the market continued to await Q3 US economic growth data and clearer signals from the Federal Reserve (Fed)’s monetary policy. As of September 30, the DXY stood at 97.78 points, unchanged from the end of August, down 3.9% YoY and 9.9% YTD. Domestically, the USD/VND exchange rate showed signs of cooling. As of September 30, Vietcombank quoted the rate at 26,176/26,446 (buy/sell), up 3.8% and 3.5% YTD, respectively. The buying rate rose by 44 VND while the selling rate fell by 56 VND compared to end-August.
- Equity: The VN-Index is showing positive momentum, trading above short-term moving averages and approaching the 1,700-1,720 resistance zone. Technical indicators such as MACD and RSI continue to signal an extension of the upward trend. If the index breaks above 1,720 points with trading value sustained above VND30tn (USD1.1bn), the short-term target could expand toward 1,800-1,820 points.
- Fund Certificate: As of October 07, 2025, bond funds posted a median one-month return of 0.47%, while equity and balanced funds recorded declines of 1.51% and 0.68%, respectively, reflecting the impact of stock market volatility.
- Gold: Gold has posted a strong upward rally over the past two months, further reinforced after breaking its historical peak in early September. The Bollinger Bands have widened, and prices have remained near the upper band, signaling the continuation of a strong bullish trend following more than four months of accumulation. However, the rally may pause in the near term as prices approach the upper boundary of the long-term uptrend channel that has been in place since late 2024.
- Real Estate: The Ministry of Construction is seeking public feedback on draft Resolution No. 66/2025/NQ-CP, aiming to curb speculative increases in housing prices and promote a transparent and sustainable real estate market, which introduces several notable policy proposals: 1) Pilot establishment of State-managed Real Estate Transaction Centers; 2) Tightened lending policy for home purchases beyond primary residence; 3) Provincial and municipal People’s Committees will be required to allocate at least 20% of planned commercial housing projects during 2026-2030 to develop “affordable commercial housing”.

- Lãi suất tiết kiệm: Lãi suất huy động tại các ngân hàng trong tháng 8 tiếp tục đi ngang đối với các ngân hàng thương mại (NHTM) Nhà nước và NHTM tư nhân lớn, và nhích lên nhẹ (từ 1-3 điểm cơ bản) tại các NTHM nhỏ. Đến cuối tháng 9, lãi suất huy động bình quân kỳ hạn 0-3 tháng dao động từ 1,3% đến 2,5%/năm; kỳ hạn 6-9 tháng khoảng 3,1% đến 4,4%/năm; và kỳ hạn 12-48 tháng ở mức 4,7% đến 5,1%/năm.
- Trái phiếu Chính phủ: Trong tháng 9/2025, tổng giá trị gọi thầu TPCP của KBNN đạt 54.000 tỷ đồng (+12,5% sv tháng trước và +21,3% svck), với giá trị phát hành đạt 16.975 tỷ đồng (+48,1% sv tháng 8 và -38,8% svck). Lãi suất trúng thầu bình quân tại các kỳ hạn đều tăng sv tháng trước, lần lượt đạt 3,0% (5 năm, +21,5 đcb), 3,5% (10 năm, +12,5 đcb) và 3,6% (30 năm, +13,7 đcb). Giá trị giao dịch outright đạt 238.030 tỷ đồng (-19,6% sv tháng trước và +62,3% svck), trong khi giá trị giao dịch repo đạt 94.815 tỷ đồng (+1,4% sv tháng trước và -14,4% svck). Mặc dù hoạt động giao dịch TPCP trong tháng 9 đã chuyển trọng tâm sang thị trường sơ cấp, song so với cùng kỳ, thị trường thứ cấp vẫn duy trì sôi động hơn. Chúng tôi cho rằng sự ưu tiên của nhà đầu tư đối với thị trường thứ cấp xuất phát từ tính linh hoạt về thanh khoản và sự điều chỉnh lợi suất nhanh hơn theo biến động cung-cầu, đồng thời phản ánh cơ chế cân bằng giữa các tổ chức tài chính trong quá trình cơ cấu danh mục.
- Trái phiếu Doanh nghiệp: Tháng 9 ghi nhận 48 đợt phát hành trái TPDN riêng lẻ với tổng giá trị đạt 56.391 tỷ đồng, giảm 1,5% sv tháng trước và tăng nhẹ 0,3% svck. Ngành Ngân hàng tiếp tục chiếm tỷ trọng lớn nhất, đạt 72,2% tổng giá trị phát hành toàn thị trường, theo sau là ngành Bất động sản với tỷ trọng 22,9%. Lãi suất coupon bình quân của trái phiếu ngân hàng tăng 0,2 điểm % lên 6,4%/năm, trong khi lãi suất trái phiếu bất động sản tăng 0,5 điểm % lên 10,8%/năm. Trong tháng 9, nhóm trái phiếu bất động sản tiếp tục ghi nhận lãi suất coupon bình quân cao nhất thị trường, kế đến là nhóm du lịch & giải trí (9,7%/năm), thực phẩm & đồ uống và công nghệ thông tin (cùng 9,5%/năm), trong khi nhóm xây dựng & vật liệu xây dựng đạt mức 9%/năm.
- Tỷ giá USD/VND: Chỉ số đồng USD (DXY) đi ngang trong tháng 9 khi thị trường tiếp tục chờ đợi các dữ liệu tăng trưởng kinh tế Mỹ trong Q3 và tín hiệu rõ ràng hơn từ chính sách tiền tệ của Fed. Tính đến ngày 30/09, DXY đạt 97,78 điểm, tương đương mức cuối tháng 8, giảm 3,9% svck và 9,9% từ đầu năm. Tại thị trường trong nước, tỷ giá USD/VND có dấu hiệu hạ nhiệt. Ngày 30/09, Vietcombank niêm yết tỷ giá ở mức 26.176/26.446 (mua/bán), tăng lần lượt 3,8% và 3,5% từ đầu năm; trong đó chiều mua tăng 44 đồng, nhưng chiều bán giảm 56 đồng sv cuối tháng 8.
- Cổ phiếu: VN-Index đang vận động tích cực trên các đường MA ngắn hạn và hướng đến vùng kháng cự 1.700-1.720 điểm. Các chỉ báo như MACD, RSI đều đang duy trì tín hiệu mở rộng xu hướng tăng. Nếu VN-Index vượt qua 1.720 với thanh khoản duy trì trên 30.000 tỷ, mục tiêu ngắn hạn có thể mở rộng lên 1.800-1.820 điểm. Chiến lược ngắn hạn phù hợp là mua trong các nhịp điều chỉnh, tập trung vào các nhóm cổ phiếu có nền tảng cơ bản tốt, đang thu hút tiền và kỳ vọng tăng trưởng rõ rệt.
- Chứng chỉ quỹ: Tính đến ngày 07/10/2025, các quỹ trái phiếu ghi nhận mức lợi suất trung vị đạt 0,47% trong vòng một tháng. Các quỹ cổ phiếu và quỹ cân bằng lần lượt giảm 1,51% và 0,68%, chịu ảnh hưởng từ biến động trên TTCK.
- Vàng: Vàng đã có nhịp tăng tích cực trong vòng gần 2 tháng qua và được củng cố hơn sau khi đã vượt đỉnh lịch sử vào đầu tháng 9. Dải Bollinger Band mở rộng và giá bám sát đường biên trên cho thấy dấu hiệu của một xu hướng tăng mạnh diễn ra sau giai đoạn tích lũy hơn 4 tháng. Tuy nhiên thời điểm hiện tại, giá vàng có thể chững lại đà tăng do đã tiệm cận lại đường cận trên của xu hướng tăng kéo dài từ cuối năm 2024.
- Bất động sản: Nhằm kiếm chế đà tăng giá nhà do hoạt động đầu cơ và ổn định thị trường bất động sản, định hướng thị trường phát triển minh bạch, bền vững, Bộ Xây dựng đang lấy ý kiến về Nghị quyết số 66/2025/NQ-CP, trong đó bao gồm một số chính sách nổi bật sau: 1) Thí điểm mô hình trung tâm giao dịch bất động sản do nhà nước thành lập; 2) Chính sách cho vay đối với các khoản vay mua nhà ở thứ hai trở lên; 3) Ủy ban nhân dân cấp tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương quyết định dành tối thiểu 20% trong tổng số dự án xây dựng nhà ở thương mại dự kiến phát triển trong giai đoạn 2026 - 2030 phù hợp với kế hoạch phát triển nhà ở của địa phương để phát triển dự án “nhà ở thương mại giá phù hợp”.

- Bank Deposits: Bank deposit rates remained broadly stable in August, with a slight increase of 0.2-1 bps observed at smaller joint-stock commercial banks. 6-12 month tenors typically ranging from 4% to 5% per annum, and many banks offering additional incentives of 20-50 bps for large or long-standing customers.
- Government Bond: In August 2025, the State Treasury offered VND48.0tn (USD2.0bn) in government bonds, down 7.7% MoM and on par with August 2024, but only VND11.5tn (USD436mn) were successfully bid (-55.7% MoM, -70.5% YoY) at an average yield of 3.4% (+0.1 ppts MoM). The low bid acceptance rate suggests current yields are still unattractive relative to investor expectations. We expect the Treasury may need to raise yields in 4Q to fund budget spending.
Outright trading jumped 30.5% MoM and 99.0% YoY to VND295.9tn (USD11.3bn), while repo volume fell 24.7% MoM to VND93.5tn (USD3.6bn) but remained flat YoY. Investors appear to favor the secondary market for its flexibility and faster yield gains, reflecting active supply–demand balancing among financial institutions.
- Corporate Bond: In August 2025, 53 private bonds totaling VND50.0tn (USD1.9bn) were issued, up 71.3% MoM but down 18.9% YoY. Banks led with 56% of issuance, followed by real estate at 35.7%. The real estate sector issued VND19.3tn (USD734mn), tripling August 2024 and marking the highest monthly volume YTD. Average coupons rose to 6.3% p.a. for banking bonds (+0.4 ppts) and 10.4% p.a. for real estate bonds (+0.7 ppts).
- USD/VND: The US Dollar Index (DXY) fell further in August, continuing its year-to-date downtrend amid US debt concerns and uncertainty under Trump’s second term, as well as tensions with the Federal Reserve, raising doubts about its independence. As of August 29th, DXY stood at 97.77, down 2.2% MoM and 3.9% YTD. Despite this, USD/VND edged higher, likely due to commercial demand and capital outflows, with Vietcombank quoting 26,132-26,502 (buy-sell) and the free market at 26,650-26,720, up ~3.5% YTD.
- Equity: VN-Index set a record high of 1,711.5 points in the first week of September but failed to sustain this level amid intensified profit-taking near the strong psychological resistance around 1,700. Profit-taking pressure is expected to be stronger in the leading sectors, which have played a key role in driving the index higher in the recent period, while capital rotation is limited and only seeking short-term opportunities in mid-cap and small-cap stocks.
- Fund Certificate: As of September 5th, 2025, bond funds posted a median one-month return of 0.52%, while equity and balanced funds gained 11.51% and 5.72%, respectively, benefiting from August’s strong stock market performance.
- Gold: Gold has turned more constructive since late August, with the recent sessions marking a clearer upward momentum as prices regained the uptrend line established since late 2024. Currently, the key catalysts driving gold prices higher this month are the rising probability of a Fed rate cut in September and the weakening USD. However, medium-term investors should take note of the USD3,500/oz threshold, as historical data since 1980 shows that gold has never gained more than 31% in a single year.
- Real Estate: Several draft amendments to land and housing regulations are being developed, covering land valuation, land-use fees, social housing eligibility — all aimed at enhancing consistency, affordability, and stability in the real estate market. The establishment of a National Housing Fund is underway to create a stable, long-term rental social housing supply channel. Public investment disbursement up 49.1% YoY to VND409.2tn (USD15.6bn), fulfilling 46.3% of the annual target (vs. 40.5% in 8M24). Several key transport projects are accelerating, set to boost regional real estate market growth.

- Lãi suất tiết kiệm: Lãi suất huy động tại các ngân hàng trong tháng 8 nhìn chung ổn định, với lãi suất tăng nhẹ (từ 0,2-1 đcb) tại các ngân hàng thương mại cổ phần nhỏ. Kỳ hạn 6-12 tháng phần lớn dao động từ 4%-5%/năm, và nhiều ngân hàng còn áp dụng ưu đãi cộng thêm 20-50 đcb cho khách hàng gửi số tiền lớn hoặc khách hàng thân thiết.
- Trái phiếu Chính phủ: Trong tháng 8/2025, Kho bạc Nhà nước (KBNN) gọi thầu 48.000 tỷ đồng trái phiếu Chính phủ, giảm 7,7% sv tháng trước và bằng với cùng kỳ năm 2024; nhưng giá trị phát hành chỉ đạt 11.465 tỷ đồng (-55,7% sv tháng trước và 70,5% svck). Lãi suất trúng thầu bình quân trong tháng 8 tăng lên 3,4%, +0,1 điểm % sv tháng 7. Việc tỷ lệ trúng thầu tiếp tục giảm cho thấy mặt bằng lãi suất hiện tại chưa đủ hấp dẫn so với kỳ vọng và khẩu vị rủi ro của NĐT, chúng tôi cho rằng KBNN có thể sẽ cần tăng lãi suất gọi thầu trong Q4 để huy động vốn phục vụ chi ngân sách. Giá trị giao dịch outright đạt 295.901 tỷ đồng, tăng mạnh 30,5% sv tháng trước và 99,0% svck. Giá trị giao dịch repo đạt 93.501 tỷ đồng, giảm 24,7% sv tháng trước và tăng 0,5% svck. Chúng tôi cho rằng NĐT đang ưu tiên giao dịch trên thị trường thứ cấp do thanh khoản linh hoạt và lợi suất tăng nhanh hơn, bên cạnh cơ chế cân bằng cung – cầu giữa các tổ chức tài chính để cân đối danh mục.
- Trái phiếu Doanh nghiệp: Tháng 8/2025 ghi nhận 53 đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) riêng lẻ với tổng giá trị đạt 54.044 tỷ đồng, tăng mạnh 71,3% sv tháng trước nhưng giảm 18,9% svck. Ngành Ngân hàng chiếm tỷ trọng lớn nhất, đạt 56,0% tổng giá trị phát hành, theo sau là Bất động sản (35,7%). Ngành Bất động sản ghi nhận 19.308 tỷ đồng trái phiếu phát hành riêng lẻ trong tháng 8, gấp 3 lần svck. Lãi suất bình quân của trái phiếu ngân hàng tăng 0,4 điểm % lên 6,3%/năm, trong khi trái phiếu bất động sản tăng 0,7 điểm % lên 10,4%/năm.
- Tỷ giá USD/VND: Chỉ số đồng USD (DXY) suy yếu trở lại trong tháng 8, do lo ngại về nợ công của Mỹ gia tăng, bất ổn kinh tế, cũng như căng thẳng giữa Trump và Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Tính đến ngày 29/08, DXY đạt 97,77 điểm, giảm 2,2% sv cuối tháng 7 và 3,9% kể từ đầu năm. Tuy nhiên, tỷ giá USD/VND tiếp tục đi lên, nhiều khả năng do chịu áp lực từ nhu cầu USD trong thương mại và dòng vốn ngoại. Ngày 29/08, Vietcombank niêm yết tỷ giá USD/VND ở mức 26.132 (mua) và 26.502 (bán), tăng 3,6% và 3,7% từ đầu năm. Trên thị trường tự do, tỷ giá đạt mức 26.650-26.720 chiều mua-bán, tăng 3,5%/3,4% từ đầu năm.
- Cổ phiếu: Chỉ số VN-Index ghi nhận đỉnh lịch sử mới trong tuần đầu tháng 9 ở 1.711,5 điểm nhưng không giữ được mốc này trước áp lực chốt lời gia tăng ở vùng kháng cự tâm lý mạnh gần 1.700+/- điểm. Áp lực chốt lời dự kiến xuất hiện nhiều hơn ở các nhóm trụ, vốn đã đóng vai trò quan trọng kéo chỉ số tăng mạnh trong giai đoạn vừa qua, trong khi dòng tiền chỉ xoay vòng đơn lẻ, tìm kiếm cơ hội ngắn hạn ở các nhóm midcap và smallcap.
- Chứng chỉ quỹ: Các quỹ trái phiếu ghi nhận mức lợi suất trung vị đạt 0,52% trong vòng một tháng, trong khi quỹ cổ phiếu và quỹ cân bằng – hưởng lợi từ diễn biến tích cực của TTCK trong tháng 8 – lần lượt tăng 11,51% và 5,72%, tính đến ngày 05/09.
- Vàng: Vàng đã chuyển sang trạng thái tích cực hơn từ cuối tháng 8 và đà tăng mới được hình thành rõ nét hơn ở những phiên gần đây khi đã lấy lại được đường xu hướng tăng kể từ cuối năm 2024. Hiện tại chất xúc tác để tạo động lực tăng chủ yếu của giá vàng trong tháng này là khả năng Fed hạ lãi suất vào tháng 9 tăng lên và sự suy yếu của đồng USD. Tuy nhiên với NĐT trung hạn thì cần tiếp tục lưu ý mốc 3.500 USD/oz vì theo dữ liệu từ năm 1980 đến nay thì giá vàng không tăng quá 31% trong vòng 1 năm.
- Bất động sản: Nhiều dự thảo sửa đổi luật liên quan đến đất đai và nhà ở đang được xây dựng, bao gồm phương pháp định giá đất, thu tiền sử dụng đất, tiêu chí đủ điều kiện mua NOXH – nhằm tăng cường tính nhất quán, khả năng chi trả của người mua và sự ổn định cho thị trường bất động sản. Quỹ Phát triển Nhà ở Quốc gia cũng đang triển khai để tạo nguồn cung NOXH thuê ổn định dài hạn. Giải ngân đầu tư công 8T2025 ước đạt 409.175 tỷ đồng (+49,1% YoY), đạt 46,3% kế hoạch năm, cao hơn mức 40,5% 8T24. Các dự án giao thông trọng điểm được đẩy nhanh, hứa hẹn thúc đẩy BĐS khu vực.

- Bank Deposits: Bank deposit rates remained broadly stable in July, with 6-12 month tenors typically ranging from 4% to 5% per annum, and many banks offering additional incentives of 20-50 bps for large or long-standing customers.
- Government Bond: In July 2025, the State Treasury’s total government bond offering value reached VND52.0tn (USD2.0bn), up 5.1% MoM and 9.5% YoY, with VND25.9tn (USD983mn) of successful bids (-12.4% MoM, -15.1% YoY). The average winning yield in July was 3.3%, rising 30bps MoM. Outright trading value fell 9.9% MoM but grew sharply by 56.2% YoY to VND226.8tn (USD8.6bn). Repo trading value reached VND124.1tn (USD4.7bn) in July, up 35.7% MoM and 5.6% YoY.
- Corporate Bond: July 2025 recorded 35 private bond issuances totaling VND30.7tn (USD1.1bn), down 75.2% MoM and 25.1% YoY. The banking sector dominated with 82.7% of total issuance value, followed by real estate at 6.5% and travel & leisure at 6.1%. Average coupon rates for banking bonds decreased 11 bps MoM to 5.8% p.a., while those for Real Estate bonds declined 58 bps to 9.6% p.a.
- USD/VND: In July, the USD/VND exchange rate continued to climb (ie VND depreciation), likely driven by commercial USD demand and foreign capital outflows. On July 31st, Vietcombank quoted USD/VND at 25,990 (buy) and 26,380 (sell), rising 3.1% and 3.2% YTD, respectively. In the free market, the rate eased slightly to 26,440-26,450, up 2.7%/2.3% YTD.
- Equity: The VN-Index is in a strong uptrend, consistently setting new records in both price levels and liquidity, indicating that this rally remains powerful and may continue to break new ground. The current positive performance is supported by confident buying interest in leading sectors such as banking, securities, steel, and retail, despite the strong return of foreign net selling pressure.
- Fund Certificate: As of end-July 2025, bond funds posted a median return of 0.58% MoM, while equity funds gained 9.03% and balanced funds rose 3.52%.
- Gold: Gold has shown little volatility over the past four months and has officially shifted into a sideways trend following an impressive rally earlier this year. The medium-term uptrend has ended as prices broke below the ascending trendline that had formed since late 2024. In the base-case scenario, gold is expected to continue consolidating within a gradually narrowing range, with the potential to form a triangle pattern before a new trend emerges.
- Real Estate: In July, the Ministry of Natural Resources and Environment proposed revisions to the 2024 Land Law, notably shifting land pricing authority to the State, reinstating the K coefficient, and allowing land recovery if 75% compensation is achieved. These changes aim to streamline pricing, improve fairness, and accelerate site clearance. Public investment disbursement accelerated in 7M25, fulfilling 39.5% of the annual target (vs. 27.8% in 7M24). Several key transport projects are accelerating, set to boost regional real estate market growth.

- Lãi suất tiết kiệm: Lãi suất huy động tại các ngân hàng trong tháng 7 nhìn chung ổn định, với kỳ hạn 6-12 tháng phần lớn dao động từ 4%-5%/năm, và nhiều ngân hàng còn áp dụng ưu đãi cộng thêm 0,2–0,5 điểm % cho khách hàng gửi số tiền lớn hoặc khách hàng thân thiết.
- Trái phiếu Chính phủ: Trong tháng 7/2025, tổng giá trị gọi thầu trái phiếu chính phủ (TPCP) của Kho bạc Nhà nước (KBNN) đạt 52.000 tỷ đồng, tăng 5,1% sv tháng trước và 9,5% svck; giá trị trúng thầu đạt 25.860 tỷ đồng, giảm 12,4% sv tháng trước và 15,1% svck. Lãi suất trúng thầu bình quân trong tháng 7 tăng lên 3,3%, +0,3 điểm % sv tháng 6. Giá trị giao dịch outright đạt 226.827 tỷ đồng, giảm 9,9% sv tháng trước nhưng tăng mạnh 56,2% svck. Giá trị giao dịch repo đạt 124.139 tỷ đồng, tăng 35,7% sv tháng trước và 5,6% svck.
- Trái phiếu Doanh nghiệp: Tháng 7/2025 ghi nhận 35 đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) riêng lẻ với tổng giá trị đạt 30.654 tỷ đồng, giảm 75,2% sv tháng trước và 25,1% svck. Ngành Ngân hàng chiếm tỷ trọng lớn nhất, đạt 82,7% tổng giá trị phát hành, theo sau là Bất động sản (6,5%) và Du lịch & Giải trí (6,1%). Lãi suất bình quân của trái phiếu ngân hàng giảm 0,11 điểm % xuống còn 5,8%/năm, trong khi trái phiếu bất động sản giảm 0,58 điểm %, còn 9,6%/năm.
- Tỷ giá USD/VND: Trong tháng 7, tỷ giá USD/VND vẫn tiếp tục đi lên, nhiều khả năng do chịu áp lực từ nhu cầu USD trong thương mại và dòng vốn ngoại. Ngày 31/07, Vietcombank niêm yết tỷ giá USD/VND ở mức 25.990 (mua) và 26.380 (bán), tăng lần lượt 3,1% và 3,2% từ đầu năm. Trên thị trường tự do, tỷ giá giảm nhẹ xuống 26.440-26.450, nhưng vẫn tăng 2,7%/2,3% từ đầu năm.
- Cổ phiếu: Chỉ số VN-Index đang trong giai đoạn tăng mạnh mẽ và liên tục lập các kỷ lục mới về cả điểm số và thanh khoản, điều đó cho thấy đây là một uptrend rất mạnh mẽ và còn có thể có những kỷ lục mới. Diễn biến tích cực hiện tại nhờ lực cầu tự tin của nhà đầu tư ở các nhóm cổ phiếu dẫn dắt như cổ phiếu Ngân hàng, chứng khoán, thép, Bán lẻ... bất chấp áp lực bán ròng mạnh trở lại của khối ngoại.
- Chứng chỉ quỹ: Tính đến cuối tháng 7/2025, các quỹ trái phiếu ghi nhận mức lợi suất trung vị đạt 0,58% so với tháng trước, trong khi quỹ cổ phiếu tăng 9,03% và quỹ cân bằng tăng 3,52%.
- Vàng: Vàng gần như không có nhiều biến động mạnh trong gần 4 tháng qua và đã chính thức chuyển sang trạng thái đi ngang sau khi có nhịp tăng ấn tượng trong đầu năm nay. Xu hướng tăng trung hạn đã kết thúc sau khi dao động rời khỏi đường xu hướng tăng hình thành từ cuối năm 2024. Trong kịch bản cơ sở, giá Vàng có thể tiếp tục dao động trong biên độ co hẹp dần với kỳ vọng hình thành mẫu hình tam giác trước khi xu hướng mới được hình thành.
- Bất động sản: Trong tháng 7, Bộ Tài nguyên & Môi trường đã đưa ra dự thảo sửa đổi, bổ sung Luật Đất đai 2024, các đề xuất đáng chú ý gồm: chuyển thẩm quyền định giá đất về Nhà nước, khôi phục hệ số K và Nhà nước đứng ra thu hồi phần đất còn lại nếu dự án đạt mức bồi thường 75%. Những thay đổi này nhằm đơn giản hóa quy trình định giá đất, nâng cao tính công bằng và đẩy nhanh tiến độ giải phóng mặt bằng. Tính đến ngày 31/07/2025, giải ngân đầu tư công ước đạt 388.301 tỷ đồng, tăng 10,1% svck, tương đương 39,5% kế hoạch năm – cao hơn mức 27,8% trong 7T24. Các dự án giao thông trọng điểm đang được đẩy nhanh tiến độ, hứa hẹn thúc đẩy tăng trưởng thị trường BĐS khu vực.

Government Bonds
Primary market: In May 2025, the State Treasury organized auctions with a total offering size of VND 53,000 billion (+2.9% MoM and +9.3% YoY) and a bid‐cover ratio of 53%, continuing to decline compared to the previous months (84% in March and 65% in April), resulting in VND 28,000 billion awarded (–16% MoM and +17% YoY). The government remains very active in issuing bonds to meet its annual targets. The slight drop in the bid‐cover ratio also reflects a somewhat weakened market absorption capacity.
The average win‐rate yield in the month rose slightly compared to the previous month but by an insignificant amount (4–6 basis points). We continue to believe that the level of government bond yields in the primary market will not fluctuate significantly for the remainder of the year, given efforts to keep rates low in order to support economic growth.
Secondary market: Outright transactions reached approximately VND 181,000 billion (+7% MoM and +28% YoY), while Repo turnover stood at VND 85,000 billion (+4.5% YoY and –1.51% MoM). In terms of yield levels, outright trades with 5–10-year maturities recorded a slight decline from the previous month to 2.6% p.a., whereas 10–15-year maturities rose back to 3.1% p.a., matching the same period last year. In the Repo market, rates have trended downward but only marginally, hovering around 3.9–4.0% p.a. over the past three months. Therefore, we expect government bond yields to remain stable, as liquidity is being strongly supported by the State Bank to keep rates at levels that support the economy.
Corporate Bonds
Primary market: In May 2025, there were approximately 51 private‐placement bond issuances totaling over VND 54,000 billion (+11.7% MoM and +79% YoY). Coupon rates remained stable in the real estate sector but edged up slightly in the banking sector after having declined last month to an average coupon of 5.8% p.a. We continue to maintain our view that coupon rates are likely to remain relatively stable in the near term, in line with the government’s aim to contain inflation and support economic growth. Moreover, the Government and relevant ministries have accelerated the completion of the resolution framework to remove obstacles for real estate projects, addressed requests from enterprises and localities, and encouraged the adoption of new policies under the Land Law, Housing Law, and Real Estate Business Law to swiftly resolve legal bottlenecks, thereby supporting the real estate market. As a result, with the potential for the real estate sector to enter a strong recovery phase and drive heightened capital demand, tranches offering attractive yields (above the general level) will be issued in the market—albeit with their own characteristic risks. Nevertheless, commercial banks will remain the primary issuers of corporate bonds, attracting medium- to long-term funds to support credit expansion and adapt to market conditions.
Secondary market: The secondary market continued to exhibit positive liquidity, with real estate bond trades accounting for a sizable share alongside the banking sector. Total trading value of private corporate bonds in May 2025 reached VND 115,000 billion (+9.7% MoM and +8.1% YoY). Yields registered a slight decrease in the real estate sector while rising modestly in banking. Thus, May 2025 sustained a trend similar to the previous month, driven by market enthusiasm for real estate bonds (attractive yields and recovery expectations), contrasted by lukewarm activity for banking bonds in the secondary market.
Buybacks and remaining maturities: In May, corporates repurchased VND 21,000 billion of bonds before maturity (+72% MoM and –0.5% YoY). The remaining maturities scheduled for 2025 total over VND 137,000 billion, the bulk of which falls in Q3 at more than VND 76,000 billion. Of this, the real estate sector accounts for nearly VND 41,000 billion in maturities. Although a large volume of bonds is set to mature in the near term, expectations based on recent recovery dynamics in the real estate market point to a more optimistic outlook going forward.

Trái phiếu Chính Phủ
Sơ cấp: Trong T5/2025, Kho bạc Nhà nước đã tổ chức đấu thầu với tổng giá trị gọi thầu đạt 53.000 tỷ đồng (+2.9% MoM và +9.3% YoY) và tỷ lệ trúng thầu ở mức 53% tiếp tục suy giảm so với tháng trước (tháng 3 và tháng 4 tỷ lệ trúng thầu lần lượt đạt mức 84% và 65%) đạt 28 nghìn tỷ đồng (-16% MoM và +17% YoY. Chính phủ vẫn rất tích cực trong việc phát hành trái phiếu để hoàn thành mục tiêu đề ra cho năm. Việc tỷ lệ trúng thầu giảm nhẹ cũng phản ánh khả năng hấp thụ của thị trường đang có phần yếu đi.
Mức lãi suất trúng thầu trung bình trong tháng tăng tiếp tục tăng nhẹ so với tháng trước nhưng ở mức không đáng kể (4-6 điểm phần trăm). Chúng tôi vẫn duy trì quan điểm rằng mặt bằng lãi suất trái phiếu Chính phủ trên thị trường sơ cấp sẽ không biến động mạnh trong phần còn lại của năm, do các nỗ lực giữ lãi suất ở mức thấp nhằm hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Thứ cấp: Giao dịch Outright đạt khoảng 181 nghìn tỷ đồng (+7% MoM và 28% YoY), trong khi Repo ở mức 85 nghìn tỷ đồng (+4,5% YoY và -1,51% YoY). Về mặt bằng lợi suất, tại thị trường giao dịch outright kỳ hạn 5-10 tiếp tục ghi nhận sự suy giảm nhẹ so với tháng trước về mức 2,6%/năm nhưng kỳ hạn 10-15 năm đã có sự gia tăng trở lại về mức 3,1%/năm tương đương cùng kỳ năm ngoái. Trên thị trường Repo, lãi suất mặc dù có xu hướng giảm nhưng không đáng kể, duy trì dao động trong khoảng 3,9–4%/năm suốt ba tháng vừa qua. Vì vậy, chúng tôi kỳ vọng rằng mặt bằng lợi suất trái phiếu Chính phủ sẽ tiếp tục ổn định, khi thanh khoản đang được Ngân hàng Nhà nước hỗ trợ mạnh mẽ nhằm duy trì lãi suất ở mức hỗ trợ cho nền kinh tế.
Trái phiếu doanh nghiệp :
Sơ cấp : Trong T5/2025 có khoảng 51 đợt phát hành trái phiếu riêng lẻ trị giá hơn 54 nghìn tỷ đồng (+11,7% MoM và + 79% YoY). Lãi suất coupon tiếp tục giữ mức độ ổn định ở ngành BĐS nhưng ghi nhận tăng nhẹ ở ngành Ngân hàng sau đà suy giảm trong tháng trước về mức coupon trung bình 5.8%/năm. Chúng tôi vẫn tiếp tục giữ vững quan điểm rằng lãi suất coupon nhiều khả năng sẽ tiếp tục không quá biến động trong thời gian tới, phù hợp với định hướng của Chính phủ nhằm kiềm chế lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế. Bên cạnh đó, Chính Phủ và các bộ, ngành liên quan đã đẩy mạnh hoàn thiện khung Nghị quyết tháo gỡ vướng mắc cho dự án bất động sản; xử lý xong kiến nghị của doanh nghiệp, địa phương; đồng thời khuyến khích áp dụng các chính sách mới từ Luật Đất đai, Luật Nhà ở, Luật Kinh doanh Bất động sản để giải quyết nhanh những nút thắt pháp lý, qua đó hỗ trợ cho thị trường bất động sản. Do vậy, trong điều kiện có thể đưa ngành bất động sản bước tới giai đoạn phục hồi mạnh mẽ kéo theo nhu cầu vốn tăng cao sẽ dẫn đến việc các lô trái phiếu có mức lợi suất hấp dẫn (cao hơn so với mặt bằng chung) sẽ được phát hành trên thị trường nhưng kèm theo đó là đặc tính với mức độ rủi ro đặc thù. Dù vậy, các ngân hàng thương mại sẽ tiếp tục là nguồn phát hành trái phiếu chủ lực, thu hút dòng vốn trung – dài hạn phục vụ mở rộng tín dụng và thích ứng với điều kiện thị trường.
Thứ cấp: Thị trường thứ cấp vẫn ghi nhận tích cực về thanh khoản, trong đó giá trị giao dịch các lô trái phiếu bất động sản chiếm tỷ trọng khá lớn bên cạnh ngành ngân hàng. Tổng giá trị giao dịch trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ trong tháng 5/2025 đạt 115 nghìn tỷ đồng (+9,7% MoM và 8,1% YoY). Mức lợi suất tiếp tục ghi nhận giảm nhẹ ở ngành bất động sản và tăng nhẹ ở ngân hàng. Có thể thấy rằng, trong tháng 5/2025 vẫn giữ xu hướng khá giống tháng trước với sự hưng phấn của thị trường về trái phiếu bất động sản (mức lãi suất hấp dẫn và kỳ vọng phục hồi) và ngược lại cho ngành ngân hàng ở thị trường thứ cấp.
Trong tháng 5, các doanh nghiệp thực hiện mua lại 21 nghìn tỷ đồng trái phiếu trước hạn (+72% MoM và -0,5% YoY). Giá trị đáo hạn còn lại trong năm 2025 ghi nhận hơn 137 nghìn tỷ đồng và phần lớn dồn vào quý 3 với hơn 76 nghìn tỷ đồng. Trong đó giá trị đáo hạn ngành bất động sản ghi nhận gần 41 nghìn tỷ đồng. Dù giá trị đáo hạn lớn trong thời gian tới tuy nhiên kỳ vọng từ những biến động phục hồi ở thị trường bất động sản trong thời gian qua sẽ đem lại bức tranh khả quan hơn trong thời gian tới.

Since early May 2025, the US–China trade negotiations have gone through three main phases: first, the 90-day “truce agreement” signed in Geneva on May 12, under which both sides agreed to cut supplementary tariffs to 10% on all tariff lines during the suspension period while retaining the previous rates (mostly 34%) to maintain “strategic leverage”; next, in early June in London, discussions focused on controlling rare earth mineral exports, with Beijing proposing to link the easing of export restrictions on these materials to a reduction in US AI chip export restrictions, while Washington continued to demand that China significantly increase its imports of US goods to narrow the trade deficit; and most recently, after two days of additional talks, President Trump announced that the new framework would impose a combined 55% tariff on Chinese imports (aggregating various existing and new rates), while China would maintain a 10% tariff on US goods.
On the US side, the 55% figure is the sum of three separate tariffs layered on most Chinese imports: (1) a 10% baseline reciprocal tariff on all Chinese tariff lines to offset the trade deficit even before accounting for other duties; (2) a 20% punitive “fentanyl” tariff; and (3) a 25% tariff under Section 301, carried over from the previous administration and primarily aimed at high-tech products and Chinese consumer goods.
Conversely, China agreed to cut its retaliatory tariff to 10% on all US exports during the 90-day suspension (lasting until around mid-August 2025); previously, Beijing’s baseline rate was 34%, with supplemental hikes peaking at 125% when including the increases on April 9 and 11, and the temporary reduction to 10% serves to stabilize the negotiations while preserving China’s “open-and-close” mechanism for this tariff in subsequent bargaining rounds.
Although some progress has been made on the agreement’s framework and high-level dialogue continues, key issues—from advanced technology controls to commitments on opening domestic markets—remain unresolved, reflecting the mixed nature of cooperation and strategic competition in the bilateral economic relationship.

Since early May 2025, the Fed has held two key meetings, both keeping the policy rate unchanged at 4.25–4.5% with a “patient and prudent” stance in light of complex inflation, growth, and external risks; the Fed emphasized that although inflation shows some cooling, it remains elevated and poses a persistent threat, while GDP and the labor market stay strong, so the committee agreed to maintain the current rate range and continue shrinking its balance sheet via tight quantitative measures, with most policymakers still expecting two rate cuts in H2 2025 but choosing to closely monitor the impact of the new US–China tariffs and the oil‐price shock on inflation before acting; indeed, according to Bloomberg, the Middle East‐driven oil price surge prompted some Fed officials to stress the need to “look through” energy volatility without ruling out the risk that prolonged high oil prices could further lift overall prices, thus bolstering support for delaying rate adjustments.
On the geopolitical risk front, since June 13, the Iran–Israel conflict has spawned multiple airstrikes on energy facilities, driving Brent crude up by over $10/barrel to nearly $78 before settling around $72–75; coupled with fears that Iran might block the Strait of Hormuz—responsible for about 20% of global oil supply—investors have baked in a risk premium, sending Dubai and Brent prices more than 5% higher in mid-June sessions, though the rise in physical oil was milder than in futures, suggesting that the physical market remains relatively undisturbed while paper trading reflects deeper concerns of wider escalation; overall, the Fed must weigh inflationary pressure from elevated oil prices against the need to support growth, even as oil remains highly sensitive to conflict developments and major-power foreign-policy moves.

Kể từ đầu tháng 5/2025, quá trình đàm phán thương mại Mỹ–Trung đã trải qua ba giai đoạn chính: đầu tiên là “thỏa thuận ngừng bắn” 90 ngày được ký tại Geneva ngày 12/5, theo đó cả hai bên đồng ý hạ mức thuế bổ sung xuống 10% trên mọi dòng hàng trong kỳ tạm hoãn, song vẫn giữ lại các mức thuế trước đó (phần lớn là 34%) nhằm duy trì “đòn bẩy chiến lược”. Tiếp theo, vào đầu tháng 6 tại London, các cuộc trao đổi tập trung vào kiểm soát xuất khẩu khoáng sản đất hiếm, khi Bắc Kinh đề nghị liên kết việc nới lỏng hạn chế xuất khẩu nguyên liệu này với việc Mỹ giảm quy định về xuất khẩu chip AI, đồng thời Washington tiếp tục yêu cầu Trung Quốc tăng mạnh khối lượng nhập khẩu hàng hóa Mỹ để thu hẹp thâm hụt thương mại. Gần đây nhất, sau hai ngày đàm phán bổ sung, Tổng thống Trump thông báo khung thỏa thuận mới sẽ áp tổng cộng 55% mức thuế lên hàng Trung Quốc (tổng hợp từ nhiều mức thuế hiện hành và bổ sung), trong khi Trung Quốc duy trì áp thuế 10% lên hàng Mỹ:
Về phía Mỹ, con số 55% là tổng hợp của ba mức thuế riêng biệt được “chồng lên” nhau trên hầu hết hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc: (1) 10% thuế đối ứng cơ bản trên toàn bộ dòng hàng Trung Quốc, nhằm cân bằng thâm hụt thương mại ngay cả khi chưa tính các mức thuế khác; (2) Thuế trừng phạt 20% đối với fentanyl; (3) 25% thuế theo Đạo luật 301 vốn đã được áp dụng từ nhiệm kỳ trước, chủ yếu nhắm vào các sản phẩm công nghệ cao và hàng tiêu dùng Trung Quốc.
Ngược lại, Trung Quốc đồng ý hạ mức trả đũa xuống còn 10% trên toàn bộ hàng xuất khẩu từ Mỹ trong kỳ tạm hoãn 90 ngày (kéo dài đến khoảng giữa tháng 8/2025). Trước đó, mức thuế trả đũa cơ bản của Bắc Kinh là 34%, và từng có những đợt tăng bổ sung đưa lên đỉnh điểm 125% (khi tính cả các dòng thuế tăng thêm ngày 9 và 11 tháng 4). Việc hạ xuống 10% chỉ là biện pháp tạm thời để giữ ổn đàm phán, đồng thời giúp Trung Quốc duy trì “cơ chế mở và đóng” đối với mức thuế này ở các vòng thương lượng sau.
Dù đạt được một số bước tiến về khuôn khổ thỏa thuận và tiếp tục đối thoại cấp cao, các vấn đề then chốt—từ kiểm soát công nghệ cao đến cam kết mở cửa thị trường nội địa—vẫn còn bỏ ngỏ, phản ánh bản chất pha trộn giữa hợp tác lẫn cạnh tranh chiến lược của quan hệ kinh tế song phương.

Từ đầu tháng 5/2025 đến nay, Fed đã tổ chức hai cuộc họp chính đều giữ nguyên lãi suất chính sách ở vùng 4,25–4,5% với quan điểm “kiên nhẫn thận trọng” trước diễn biến phức tạp của lạm phát, tăng trưởng và rủi ro bên ngoài. FED nhấn mạnh rằng dù lạm phát có dấu hiệu hạ nhiệt phần nào, nhưng vẫn ở mức cao và tiềm ẩn nguy cơ dai dẳng, đồng thời GDP và thị trường lao động tiếp tục vững mạnh, nên ủy ban nhất trí duy trì phạm vi lãi suất hiện hành và tiếp tục thu hẹp bảng cân đối kế toán thông qua chính sách định lượng chặt chẽ, phần lớn nhà hoạch định chính sách vẫn kỳ vọng có thể giảm hai lần trong nửa cuối 2025 nhưng sẽ quan sát chặt chẽ tác động của mức thuế quan Mỹ–Trung mới và cú sốc giá dầu đối với lạm phát trước khi hành động. Thậm chí, theo Bloomberg, đợt tăng vọt của giá dầu do căng thẳng Trung Đông đã khiến một số quan chức Fed nhấn mạnh cần “nhìn qua” biến động năng lượng nhưng không loại trừ khả năng giá dầu cao kéo dài sẽ đẩy mặt bằng giá chung tăng thêm, cổ đông vì thế càng ủng hộ việc chậm điều chỉnh lãi suất.
Về phần rủi ro địa chính trị, xung đột trực tiếp giữa Iran và Israel đã "bùng phát lại" dưới dạng một cuộc đối đầu toàn diện bắt đầu từ ngày 13/6 với nhiều đợt không kích nhằm vào cơ sở năng lượng, khiến giá dầu Brent có lúc tăng hơn 10 USD/thùng, đạt đỉnh gần 78 USD trước khi lùi xuống quanh vùng 72–75 USD. Cộng thêm mối lo ngại Iran có thể phong tỏa eo biển Hormuz—nguồn cung khoảng 20% dầu toàn cầu—các nhà đầu tư đã “găm” phụ phí rủi ro, đẩy giá Dubai và Brent cùng nhảy vọt hơn 5% trong các phiên giữa tháng 6. Tuy nhiên, mức tăng của dầu thực nhẹ hơn dầu kỳ hạn cho thấy thị trường vật chất chưa bị gián đoạn nghiêm trọng, còn các giao dịch giấy tờ đang phản ánh nhiều nỗi lo về khả năng leo thang rộng hơn. Nhìn chung, Fed đang phải cân đối giữa áp lực lạm phát từ dầu cao và nhu cầu hỗ trợ tăng trưởng, trong khi giá dầu vẫn dễ bị tác động mạnh bởi diễn biến chiến sự và chính sách đối ngoại của các cường quốc.

NEW REGULATIONS ON PRIVATE PLACEMENT BONDS: PROTECTING INVESTORS, PROMOTING FINANCIAL TRANSPARENCY – RESHAPING CAPITAL‑RAISING STRUCTURES

In the discussion and voting session on 17/06/2025, the XV National Assembly focused on considering and approving the Law amending and supplementing certain articles of the Enterprise Law No. 59/2020/QH14, which had itself been amended and supplemented by Law No. 03/2022/QH15. The main content of yesterday’s amendments are to tighten the conditions for private corporate bond issuance: non‑public (ie unlisted) companies are only allowed to issue bonds when their total liabilities (including the value of bonds intended for issuance) do not exceed five times the issuing organization’s equity, as shown in the audited financial statements for the year immediately preceding the issuance; exceptions apply to issuers that are state‑owned enterprises, enterprises issuing bonds to implement real estate projects, credit institutions, insurance companies, reinsurance companies, insurance brokerage companies, securities companies, and securities investment fund management companies operating under relevant legal provisions. The law will take effect on 01/07/2025.